चिप उद्योग में चीन की महत्वाकांक्षाओं के बारे में अमेरिकी सरकार जितनी अधिक चिंतित है, चीन चिप्स बनाने के लिए उतने ही अधिक उपकरण खरीद रहा है। जब डच कंपनी एएसएमएल अगले सप्ताह चौथी तिमाही के नतीजों की रिपोर्ट करेगी, तो सबसे अधिक ध्यान खींचने वाली संख्याओं में से एक चीन में इसकी बिक्री की हिस्सेदारी होगी। तीसरी तिमाही में यह संख्या आश्चर्यजनक रूप से 46% तक पहुंच गई, जो पिछले साल के पहले तीन महीनों में 8% थी।
विकास का एक कारण पश्चिम में धीमी मांग है, जिसने एएसएमएल को चीन से ऑर्डर हासिल करने का मौका दिया है। लेकिन दूसरा है निर्यात नियंत्रण। जबकि कंपनी को कभी भी अपनी सबसे उन्नत "अत्यधिक पराबैंगनी" मशीनों को चीन भेजने की अनुमति नहीं दी गई है, नीदरलैंड और जापान पिछले साल चीन को कुछ कम उन्नत उपकरणों की बिक्री पर प्रतिबंध लगाने में संयुक्त राज्य अमेरिका में शामिल होने के लिए सहमत हुए थे। चीनी चिप निर्माता इस महीने प्रतिबंध लागू होने से पहले उपकरण खरीदने में जल्दबाजी कर सकते हैं।
प्रतिबंध लागू होने के बावजूद, इस वर्ष चीन को एएसएमएल की बिक्री मजबूत रहने की संभावना है। कंपनी ने कहा कि केवल 10% से 15% शिपमेंट प्रभावित होगी। चीनी चिप निर्माताओं के साथ इसका अधिकांश कारोबार परिपक्व प्रौद्योगिकियों के लिए है जो अभी भी दायरे में हैं। अधिक उन्नत अनुप्रयोगों के लिए, चीन उन नई मशीनों के समान परिणाम प्राप्त करने के लिए कुछ पुरानी पीढ़ी की मशीनों का उपयोग करने में सक्षम हो सकता है जिन्हें वह नहीं खरीद सकता है, जिससे ऑर्डर में और बढ़ोतरी हो सकती है।
चीन इलेक्ट्रिक वाहनों और पवन टरबाइन जैसे उभरते उद्योगों में आक्रामक रूप से निवेश कर रहा है जिनके लिए बड़ी मात्रा में अर्धचालक की आवश्यकता होती है। देश अभी भी अपने अधिकांश चिप्स पश्चिमी चिप निर्माताओं से खरीदता है: आज यह तेल की तुलना में अधिक माइक्रोचिप्स आयात करता है। लेकिन चीन आत्मनिर्भर बनने पर तुला हुआ है, और पश्चिमी चिप प्रौद्योगिकी के साथ चीन की पकड़ को लेकर अमेरिका की चिंताएं उस प्रयास को और तेज कर देंगी।
चीन को चिप्स बेचने वाली कंपनियों को तेजी से स्थानीय समकक्षों द्वारा प्रतिस्थापित किया जा रहा है। जब यूबीएस ने बीवाईडी द्वारा बनाई गई एक लोकप्रिय इलेक्ट्रिक कार को नष्ट किया, तो पता चला कि पावरट्रेन में 36% सेमीकंडक्टर सामग्री घरेलू आपूर्तिकर्ताओं से आई थी। पावरट्रेन चिप्स में वर्तमान वैश्विक नेता, जर्मनी के इन्फिनियन, स्विट्जरलैंड के एसटीएमइक्रोइलेक्ट्रॉनिक्स और संयुक्त राज्य अमेरिका के ओएन सेमीकंडक्टर, चीन के इलेक्ट्रिक वाहनों के उदय से प्रभावित होंगे।
लेकिन चीन आसानी से चिप्स बनाने वाली मशीनों को प्रतिस्थापित नहीं कर सकता है, जिससे वह एएसएमएल और एप्लाइड मैटेरियल्स जैसे प्रतिस्पर्धियों पर निर्भर हो जाता है। यही कारण है कि निर्यात नियंत्रण इतने संवेदनशील हैं।
हालाँकि ये उपाय ASML को नुकसान पहुँचाने के कुछ संकेत दिखाते हैं, निवेशक निश्चिंत नहीं हो सकते। सबसे पहले, चीन में संभावित मांग के स्तर को मापना मुश्किल हो गया है। भले ही देश की औद्योगिक रणनीति के लिए बड़ी संख्या में लिथोग्राफी मशीनों की आवश्यकता होगी, हर कोई इस बात से सहमत है कि इसे अधिक ऑर्डर दिया गया है, शायद प्रतिबंध और कड़े होने की स्थिति में। इससे अचानक गिरावट का खतरा बढ़ जाता है।
लंबी अवधि में, निर्यात नियंत्रण चीन को अपना स्वयं का अर्धचालक पारिस्थितिकी तंत्र विकसित करने के लिए मजबूर करेगा। यह बहुत चुनौतीपूर्ण है, खासकर यूरोप, जापान और संयुक्त राज्य अमेरिका में स्थापित आपूर्ति श्रृंखलाओं तक पहुंच के बिना। लेकिन भले ही चीन पुरानी लिथोग्राफी मशीनों को रिवर्स-इंजीनियरिंग करने में ही सफल हो जाए, इससे पश्चिमी आपूर्तिकर्ताओं के लिए राजस्व का एक महत्वपूर्ण स्रोत बंद हो जाएगा।
यहां तक कि एएसएमएल के सबसे उन्नत प्रतिस्पर्धी भी इसके अत्यधिक पराबैंगनी उपकरण को दोहराने में असमर्थ रहे हैं, जिससे डच कंपनी को कृत्रिम बुद्धिमत्ता की नींव में से एक पर एकाधिकार मिल गया है। यह एक कारण है कि इसका स्टॉक अपने समकक्षों की तुलना में 33 गुना अधिक फॉरवर्ड प्राइस-टू-अर्निंग अनुपात पर कारोबार करता है, जिससे इसे यूरोप की सबसे मूल्यवान प्रौद्योगिकी कंपनी बनने में मदद मिलती है।
लेकिन बाजार का प्रभुत्व जो इसे निवेशकों के लिए इतना आकर्षक बनाता है वह एएसएमएल को सीधे तौर पर यू.एस.-चीन चिप युद्ध के बीच में खड़ा कर देता है। यह एक अवांछित विकास है, भले ही इसने अब तक कंपनी की वित्तीय स्थिति को बढ़ावा दिया है।
सेमीकंडक्टर "खाद्य श्रृंखला" के शीर्ष पर, एएसएमएल हार की तलाश में अकेला है।
ASML (NASDAQ:ASML) सेमीकंडक्टर क्षेत्र की अग्रणी कंपनियों में से एक है और उद्योग में महत्वपूर्ण भूमिका निभाती है। इसका स्टॉक प्रदर्शन इतिहास असाधारण है, पिछले पांच वर्षों में उल्लेखनीय 380% की वृद्धि हुई है। इन सफलताओं के बावजूद, इसकी दीर्घकालिक क्षमता के बारे में अनिश्चितता के संकेत हैं।
हाल की कुछ खबरों ने ASMLEUV तकनीक की स्थिरता के बारे में संदेह पैदा कर दिया है, खासकर कैनन जैसी जापानी कंपनियों से प्रतिस्पर्धा के सामने। इसके अतिरिक्त, 2024 के लिए कम आशावादी मार्गदर्शन जारी होने से कंपनी के बारे में अधिक चिंताएँ बढ़ गईं।
मेरी राय में, जापानी कंपनियों से प्रतिस्पर्धा से एएसएमएल के बाजार प्रभुत्व को कोई खास खतरा नहीं दिखता है। दूसरी ओर, हालांकि इस वर्ष का मार्गदर्शन खराब लग सकता है, फिर भी मेरा दृढ़ विश्वास है कि लंबी अवधि में कंपनी का भविष्य आशाजनक बना हुआ है।
ASMLEUV मशीन की एक प्रमुख विशेषता पिछली तकनीकों की तुलना में बहुत कम तरंग दैर्ध्य पर पैटर्न प्रोजेक्ट करने की क्षमता है। यह चिप निर्माण में उच्च रिज़ॉल्यूशन और सटीकता की अनुमति देता है, जिससे छोटे, सघन सर्किट का निर्माण होता है। यह क्षमता मूर के नियम को आगे बढ़ाने के लिए महत्वपूर्ण है, जिसमें कहा गया है कि एक चिप पर ट्रांजिस्टर की संख्या हर दो साल में लगभग दोगुनी हो जाएगी।
उच्च-रिज़ॉल्यूशन पैटर्न प्रक्षेपण क्षमताओं के अलावा, एएसएमएल की ईयूवी मशीनें पिछली प्रौद्योगिकियों की तुलना में अधिक ऊर्जा दक्षता प्रदान करती हैं। यह आंशिक रूप से अत्यधिक पराबैंगनी प्रकाश के उपयोग के कारण है, जो पैटर्न प्रक्षेपण की सटीकता में सुधार करता है और अतिरिक्त प्रसंस्करण चरणों की आवश्यकता को कम करता है।
किसी भी वैश्विक प्रतियोगी के लिए ASML की आपूर्ति श्रृंखला की नकल करना लगभग असंभव है। वास्तव में, फ्रिट्स वान होयट्स के शब्दों में, जिन्होंने 2013 में ईयूवी परियोजना को संभाला था, ईयूवी मशीनों को विकसित करने की कुंजी कोई विशिष्ट सफलता नहीं है, बल्कि एएसएमएल की आपूर्ति श्रृंखला को प्रबंधित करने की क्षमता है।
मशीन विकास के शुरुआती चरणों में, एएसएमएल ने केवल 15% ईयूवी मशीन घटकों का निर्माण किया; बाकी को हजारों बाहरी आपूर्तिकर्ताओं से प्राप्त करना पड़ा। कोई सोच सकता है कि यह ASML की कमजोरी है। यदि कई आपूर्तिकर्ता व्यवसाय से बाहर हो जाते हैं, तो यह नए उपकरण बनाने की क्षमता पूरी तरह से खो देगा। हालाँकि, मेरा मानना है कि ऐसा नहीं है।
अधिकांश कंपनियाँ, विशेष रूप से आपूर्ति श्रृंखला के लिए महत्वपूर्ण कंपनियाँ, ASML के साथ विशेष अनुबंध रखती हैं। इसका मतलब यह है कि अगर इन कंपनियों के बाहर का कोई व्यक्ति उनकी तकनीक को दोहराने की कोशिश करने के लिए उनके उत्पाद प्राप्त करना चाहता है, तो भी वे ऐसा करने में सक्षम नहीं होंगे और वैकल्पिक आपूर्तिकर्ताओं को खोजने के लिए मजबूर होंगे। जाहिर है, यह काफी चुनौतीपूर्ण काम साबित हुआ, खासकर उस उत्पाद के प्रकार को देखते हुए जिसके बारे में हम बात कर रहे हैं।
इसके अलावा, इस आपूर्ति शृंखला में एएसएमएल की इतनी मजबूत स्थिति है कि अगर उसे लगता है कि कोई आपूर्तिकर्ता उम्मीदों पर खरा नहीं उतर रहा है, तो वह आसानी से उन्हें हासिल कर सकता है। एएसएमएल ने अपनी आपूर्ति श्रृंखला में शामिल अन्य कंपनियों के बीच 2013 में साइमर, 2016 में एचएमआई या 2020 में बर्लिनरग्लासग्रुप का अधिग्रहण किया। ये कंपनियां आम तौर पर एएसएमएल से बहुत छोटी होती हैं, अगर एएसएमएल को लगता है कि उसकी आपूर्ति श्रृंखला खतरे में है या अगर उसे लगता है कि वह इन कंपनियों का नेतृत्व करते हुए बेहतर काम कर सकती है, तो एएसएमएल उन्हें सापेक्ष आसानी से अधिग्रहण कर सकती है।
दुनिया की सबसे जटिल मशीनों के निर्माण के लिए सबसे जटिल आपूर्ति श्रृंखलाओं में से एक की आवश्यकता होती है, और एएसएमएल, अपने विशेष अनुबंधों और आपूर्ति श्रृंखला में प्रमुख खिलाड़ियों को हासिल करने की क्षमता के माध्यम से, इसके भीतर क्या होता है, इस पर लगभग पूरा नियंत्रण रखता है। इसकी तकनीक की नकल करने की कोशिश करने वाले किसी भी प्रतियोगी के लिए, इसकी बौद्धिक संपदा की नकल करने के अत्यंत कठिन कार्य के अलावा, उनके पास समान रूप से चुनौतीपूर्ण आपूर्ति श्रृंखला बनाने और नियंत्रित करने की क्षमता भी होनी चाहिए। इसके निकटतम प्रतिस्पर्धियों (मेरी राय में, कैनन और निकॉन) की वर्तमान स्थिति को देखते हुए, यह मेरे लिए लगभग असंभव लगता है, कम से कम अल्पावधि में।
जबकि हमने स्थापित किया है कि एएसएमएल की तकनीक को इसकी जटिलता और जटिल आपूर्ति श्रृंखला के कारण दोहराना मुश्किल होगा, एक अतिरिक्त कारण है कि मेरा मानना है कि एएसएमएल ईयूवी क्षेत्र पर हावी हो जाएगा। आइए सबसे खराब स्थिति पर विचार करें: इसका एक प्रतिस्पर्धी इसकी तकनीक की नकल करने और समान कार्यक्षमता वाली एक मशीन बाजार में लाने का प्रबंधन करता है। बाज़ार में ग्राहकों की सीमित संख्या को देखते हुए वे एएसएमएल की जगह कैसे लेंगे?
वर्तमान में, दुनिया की सबसे महत्वपूर्ण सेमीकंडक्टर फाउंड्रीज़ के पास ASML तकनीक पर आधारित ऑर्डरों का बैकलॉग है। एएसएमएल उनका विश्वसनीय आपूर्तिकर्ता है, जो अत्याधुनिक तकनीक प्रदान करता है और अत्यधिक लाभदायक साबित हुआ है। इसके कारण होने वाली सभी संभावित समस्याओं को ध्यान में रखते हुए, मुझे अत्यधिक संदेह है कि वे आपूर्तिकर्ताओं को बदलना चाहेंगे। अनिवार्य रूप से, इसका अर्थ है दशकों से उपयोग में आने वाले एक उत्पादन मानक को दूसरे के पक्ष में छोड़ना जो सर्वोत्तम रूप से समान परिणाम प्रदान करता है लेकिन इसमें महत्वपूर्ण जोखिम होता है कि एक नए आपूर्तिकर्ता के लिए संक्रमण सफल नहीं हो सकता है।
इसलिए सैमसंग या टीएसएमसी जैसे बड़े ग्राहक को एक प्रमुख आपूर्तिकर्ता पर स्विच करने के लिए प्रोत्साहित करने के लिए, आपको न केवल प्रदर्शन और कीमत पर एएसएमएल से मेल खाने की जरूरत है, बल्कि उससे आगे निकलने की भी जरूरत है। यह देखते हुए कि एएसएमएल की तकनीक से मेल खाना उनके लिए असंभव लगता है, किसी के द्वारा इसे पार करने का विचार लगभग असंभव लगता है। खासकर जब हम मानते हैं कि एएसएमएल अगली पीढ़ी के प्रौद्योगिकी अनुसंधान में अग्रणी निवेशक है। पिछले साल अकेले, उन्होंने अनुसंधान और विकास में 4 बिलियन यूरो का निवेश किया, और 2030 तक निवेश 6 बिलियन यूरो से अधिक होने की उम्मीद है। अगर किसी को एएसएमएल तकनीक से आगे निकलना है, तो वह एएसएमएल ही है।
एएसएमएल के तीन मुख्य ग्राहकों और चिप निर्माताओं - सैमसंग, इंटेल और टीएसएमसी - ने ईयूवी प्रौद्योगिकी के विकास के दौरान एएसएमएल में भारी निवेश किया है। इसलिए, यह मानना उचित है कि वे उस तकनीक का उपयोग करना पसंद करेंगे जिसके विकास में उन्होंने पैसा लगाया है।
नवीनतम वित्तीय रिपोर्ट में, एएसएमएल ने उल्लेख किया है कि उन्हें उम्मीद है कि 2024 में बिक्री मूल रूप से सपाट रहेगी। इससे कई निवेशकों को झटका लगा, क्योंकि एएसएमएल को हमेशा "विकास" कंपनी के रूप में वर्गीकृत किया गया है, और एक विकास कंपनी कैसे नहीं बढ़ सकती है?
इस प्रश्न का स्पष्ट उत्तर यह है कि सेमीकंडक्टर बाजार एक चक्रीय उद्योग है। जब मांग बढ़ती है, तो विनिर्माण क्षमता भी बढ़ती है, जैसा कि 2020 और 2021 में होगा। मांग में मौजूदा गिरावट ने चिप निर्माताओं को कुछ क्षमता विस्तार में निवेश को स्थगित करने के लिए प्रेरित किया है। हालाँकि, मांग फिर से बढ़ेगी, जैसा कि उद्योग की स्थापना के बाद से हो रहा है, और जब तक उद्योग की टेलविंड (क्लाउड, डिजिटल, 5G, IoT, आदि) बनी रहेगी, तब तक यह कई वर्षों तक जारी रहेगा।
इसलिए मुझे नहीं लगता कि अगले वर्ष के लिए कम मार्गदर्शन उनके व्यवसाय में गिरावट या उनकी प्रौद्योगिकी में रुचि की कमी को दर्शाता है। इसके बजाय, यह उद्योग की चक्रीय प्रकृति को अधिक सटीक रूप से दर्शाता है। वास्तव में, कुछ टीएसएमसी और एएसएमएल अधिकारियों ने हाल की कमाई रिपोर्टों में खुद कहा था कि उनका मानना है कि चक्र का निचला भाग बहुत करीब है, या हम पहले से ही इसमें हो सकते हैं। वास्तव में, 2025 समग्र रूप से उद्योग और विशेष रूप से एएसएमएल के लिए महत्वपूर्ण वृद्धि का वर्ष होने की उम्मीद है। एएसएमएल सीईओ ने स्वयं कहा:
"परिणामस्वरूप, हम उम्मीद करते हैं कि 2024 एक संक्रमण वर्ष होगा। हमारे वर्तमान दृष्टिकोण के आधार पर, हम अधिक रूढ़िवादी दृष्टिकोण अपनाते हैं और उम्मीद करते हैं कि राजस्व संख्या 2023 के समान होगी। लेकिन हम 2025 में अपेक्षित पर्याप्त वृद्धि की तैयारी के लिए 2024 को एक महत्वपूर्ण वर्ष के रूप में भी देखते हैं।" - एएसएमएल के अध्यक्ष और सीईओ पीटर वेनिंक।
मेरी राय में, हमें 2024 को एएसएमएल के लिए एक कमजोर वर्ष के रूप में नहीं, बल्कि एक मजबूत वर्ष के रूप में देखना चाहिए। यदि चक्र के दौरान आपकी बिक्री स्थिर रहती है, तो यह मेरी किताब में एक बड़ी सफलता है। यह देखते हुए कि इंटेल, एएमडी, टेक्सास इंस्ट्रूमेंट्स या एनालॉग डिवाइसेज जैसी कंपनियों ने हाल की तिमाहियों में बिक्री में गिरावट देखी है, एएसएमएल का राजस्व स्तर समान बनाए रखना दर्शाता है कि इसकी खाई अभी भी बहुत मजबूत है।
मैं समझता हूं कि कुछ निवेशक एक वर्ष में 0% और अगले वर्ष 22% की वृद्धि के बजाय लगातार दो वर्षों में 10% की वृद्धि देखना पसंद करेंगे। हालाँकि, सेमीकंडक्टर उद्योग दशकों से इसी तरह से काम कर रहा है और संभवतः ऐसा करना जारी रखेगा। निवेशकों के रूप में हमारा सबसे अच्छा तरीका यह है कि हम इसके बारे में जागरूक रहें और संभावित बाजार की अस्थिरता का लाभ उठाएं जो अक्सर होने वाली उम्मीदों में अचानक बदलाव के साथ आती है।
2024 एक संक्रमण वर्ष होगा, इसलिए राजस्व बढ़ने की उम्मीद नहीं है और मार्जिन में थोड़ी गिरावट की उम्मीद है। हालाँकि, जैसा कि प्रबंधन ने कहा, 2025 तक विकास दर 24% पर लौटने की उम्मीद है, मार्जिन में उल्लेखनीय वृद्धि होगी। वहां से, मेरा मानना है कि विकास धीमा होकर अधिक टिकाऊ दोहरे अंक तक पहुंच जाएगा, जबकि मार्जिन में थोड़ा विस्तार जारी रहेगा।
दूसरी ओर, कंपनी में बड़ी मात्रा में नकदी प्रवाह के कारण स्टॉक बायबैक जारी रहेगा। ASML को उम्मीद है कि वार्षिक R&D निवेश लगभग 6 बिलियन यूरो होगा, और उनके अपने अनुमान के अनुसार पूंजीगत व्यय लगभग 1.5 बिलियन यूरो होगा। इसलिए अतिरिक्त नकदी की मात्रा महत्वपूर्ण होगी, और मेरा मानना है कि वे इसे स्टॉक बायबैक के रूप में शेयरधारकों को लौटाना चुनेंगे। मुझे उम्मीद है कि बकाया शेयरों में प्रति वर्ष 1% की कमी आएगी। इसके अतिरिक्त, हमारे कुल निवेश रिटर्न की गणना करने के लिए, हमें यह विचार करना होगा कि एएसएमएल लगभग 1% उपज देने वाला एक छोटा लाभांश देता है। अत्यंत रूढ़िवादी तरीके से, मेरा मानना है कि यह अगले कुछ वर्षों में नहीं बढ़ेगा, हालांकि ऐसा होने की संभावना बहुत कम है।
हालाँकि 2024 की संभावनाएँ सर्वोत्तम नहीं हैं; हालाँकि, अगर हम आगे देखें, तो हम पाएंगे कि एएसएमएल की दीर्घकालिक क्षमता अभी भी बहुत बड़ी है।